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2 月 13 日晚间，西南证券正式宣布拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 60 亿元。这一举动不仅是证券行业再融资回暖态势下的又一典型案例，更折射出券商在业绩高速增长背后所面临的资本约束挑战。

近两年来，西南证券乘着资本市场活跃的东风，业绩逐渐回暖，预计 2025 年实现归母净利润同比增长 47% 到 57%。但与此同时，其主打的重资本业务高歌猛进，直接导致净资本规模下滑至 158.45 亿元。面对合规展业的上限压力，西南证券此次携手国资大股东关联方"补血"，或意在突破净资本瓶颈。

西南证券募资 60 亿元，7 大投向曝光：

15 亿加码证券投资

2 月 13 日晚间，西南证券发布了定增预案，本次向特定对象发行 A 股股票募集资金总额不超过 60 亿元。其中，渝富控股认购金额为 15 亿元，重庆水务环境集团认购金额为 10 亿元。2025 年以来证券行业再融资破冰，天风证券、中泰证券、南京证券已经先后完成了定增。2025 年 7 月，东吴证券也抛出了高达 60 亿元的定增预案。

在本次西南证券的定增方案中，国资大股东的大力支持成为了市场关注的焦点。资料显示，西南证券控股股东渝富资本为渝富控股的全资子公司，而重庆水务环境集团则为渝富控股的控股子公司，因此渝富控股及重庆水务环境集团均为西南证券的关联方。在本次发行前，渝富控股虽然不直接持有西南证券股份，但其通过渝富资本、重庆水务环境集团及轻纺集团已经间接持有了公司 31.42% 的股份。

本次发行完成后，渝富资本仍为西南证券控股股东，重庆市国资委仍为西南证券实际控制人。另外，根据有关规定，本次向特定对象发行股票完成后，渝富控股及重庆水务环境集团认购的本次发行的股份自本次发行结束之日起 60 个月内不得转让，即长达五年的锁定期限。

回顾西南证券的资本补充历史，距其上一次定增已过去五年之久。2020 年，公司曾采用非公开发行方式，向特定对象渝富资本等 4 名投资者定向增发，共计募集资金 49 亿元，全部用于增加资本金，补充营运资金。上述资金已于 2020 年 7 月 20 日到位，距今已超过五个会计年度。截至 2023 年 12 月 31 日，公司前次发行的募集资金已经全部使用完毕。

此次募集的最高 60 亿资金将如何分配？西南证券公告显示，本次募集资金将精细化地用于七大方向。具体来看：

1. 财富管理业务不超过 5 亿元；

2. 投资银行业务不超过 2.5 亿元；

3. 资产管理业务不超过 9 亿元；

4. 证券投资业务不超过 15 亿元；

5. 增加子公司投入不超过 6 亿元；

6. 信息技术与合规风控建设不超过 7.5 亿元；

7. 偿还债务及补充其他营运资金不超过 15 亿元。

重资本业务收入占半壁江山

定增旨在提升净资本规模

在探究西南证券此次发起大额定增的深层原因时，"净资本"成为了一个无法绕开的核心关键词。在当前以净资本和流动性为核心指标的监管体系下，证券公司业务规模与净资本规模密切相关，净资本规模直接决定了券商业务合规展业的上限。

然而，近期的数据却暴露出西南证券在净资本层面所面临的隐忧。从 2025 年三季报数据看，西南证券净资本出现了小幅度下滑。数据显示，2025 年三季度末净资本为 158.45 亿元，较 2024 年末的 167.27 亿元减少了 8.82 亿元，降幅达到 5.27%。在行业横向对比中，截至 2025 年三季度末，西南证券的净资本规模在 42 家上市券商中位列第 34 位。

这种资本消耗与西南证券业务扩张加剧直接相关。具体而言，西南证券 2025 年三季度融出资金规模实现了 41.47% 的同比增长；同时，自营非权益类证券及衍生品占净资本的比重更是从 190.01% 大幅攀升至 226.49%。这种重资本业务的大幅扩张直接消耗了净资本。

进一步剖析公司的收入结构发现，重资本业务已经成为西南证券当之无愧的营收支柱。数据显示，2023 年、2024 年，西南证券自营业务和信用业务收入合计占比分别达到 53% 和 57%，而在 2025 年前三季度，这一占比再度提升至近 58%。值得注意的是，在前述公司公布的募投项目中，计划将不超过 15 亿元投向证券投资业务，这无疑是在进一步加码该项重资本业务的发展。

业务的扩张虽然带来了资本消耗，但也让公司的业绩和排名有所提升。回顾过往业绩，2021 年至 2024 年，在 42 家上市券商中，西南证券营业收入始终保持在第 36 名。进入 2025 年后，西南证券业绩排名有所提升。2025 年前三季度，西南证券实现营业收入 25.18 亿元，同比大幅增长 42.75%，营业收入排名也随之上升至第 32 名；同期实现归母净利润 7.06 亿元，同比增长 46.11%。

日前，西南证券发布 2025 年年度业绩预告，公司预计 2025 年实现归母净利润 10.28 亿元到 10.98 亿元，同比增长高达 47% 到 57%。西南证券表示，通过本次定增发行，公司将进一步提升净资本规模，加快相关业务的发展，公司的整体盈利能力将得到增强。

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